金御优配西南证券：给予五粮液买入评级

　　西南证券股份有限公司朱会振,王书龙,杜雨聪近期对五粮液（000858）进行研究并发布了研究报告《24年韧性彰显，25年行稳致远》，给予五粮液买入评级。

　　五粮液

　　投资要点

　　事件：公司2024年实现收入891.8亿元金御优配，同比+7.1%，归母净利润318.5亿元，同比+5.4%；其中24单Q4实现收入212.6亿元，同比+2.5%，归母净利润69.2亿元，同比-6.2%。此外，公司拟每10股派发现金红利31.69元(含税)。25Q1公司实现收入369.4亿元，同比+6.1%，归母净利润148.6亿元，同比+5.8%，整体业绩符合市场预期。

　　普五价盘表现坚挺，延续高质量发展。1、分产品，24年五粮液产品实现收入678.8亿元，同比+8.1%，销量/吨价分别同比+7.1%/+0.9%，普五控量稳价决心坚定，1618和低度在扫码红包拉动下贡献主要增长；系列酒实现收入152.5亿元，同比+11.8%，系列酒销量/吨价分别增长+0.1%/+11.7%。2、分渠道，24年经销、直销分别实现收入487.4亿元(+6.0%)、343.9亿元(+12.9%)，24年公司新增核心终端1.6万家，推动终端网点扩容提质，渠道结构持续优化。3、在外部消费环境疲软的背景下，依托公司强大的品牌力和坚决的控价决心，25年春节旺季普五价盘稳定在930元左右，1618和低度延续放量，五粮液系列产品的动销在千元价位中表现最优，实现稳健增长。

　　盈利能力保持稳定，现金流表现优异。1、24年公司毛利率提升1.3个百分点至77.1%；整体费用率提高2.5个百分点至13.3%，其中销售费用率上升2.6个百分点至12.0%，管理费用率和财务费用率保持相对稳定，全年净利率37.2%，同比下降0.6个百分点。2、25Q1毛利率同比下降0.7个百分点至77.7%，整体费用率同比下降0.9个百分点，25Q1净利率小幅下降0.4个百分点至41.6%。3、25Q1销售现金收现382.3亿元，同比+75.6%；截至25Q1末公司合同负债101.7亿元，同比+101.4%，预收款蓄力充足。

　　24年韧性彰显，25年行稳致远。1、25年公司量价策略清晰，25Q1公司主动给传统经销商减量，坚决控货和查处窜货，推动普五批价回升并恢复渠道信心，当前批价保持在930元左右，库存处在相对良性水平。2、在当前外部经济具有较强不确定性，行业仍处在调整期的背景下，公司坚持稳中求进的基调，推动品牌价值和市场份额双提升，公司预计2025年营业总收入增速与宏观经济指标保持一致。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为339.9亿元、365.2亿元、393.0亿元，EPS分别为8.76元、9.41元、10.12元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.89%，其预测2025年度归属净利润为盈利341.04亿，根据现价换算的预测PE为14.64。

　　最新盈利预测明细如下：